房企在天平端的加码也意味着其对债务管理的态度，债权人亦会借此评估企业背后的隐藏风险及持续经营能力。因而，并非所有的房企都能如愿获得债权人的支持。
因理财产品逾期兑付点燃债务导火索的佳兆业目前就面临着这样的困局。
2021年11月下旬，佳兆业就一笔2021年12月7日到期、本金总额4亿美元、年利率6.5%的美元票据进行交换要约。根据计划，其投资人将获得2.5%的现金偿付及资本化利息，新票据则将于2023年到6月6日期。
这一交换要约最终因接纳率低于95%而宣告失效。据媒体报道，在与佳兆业的沟通中，投资人曾提出新的融资方案，其中包括为佳兆业提供旧改项目贷款，为资产抛售的买家提供贷款，交换佳兆业美好或星岛新闻集团股权等。因担心优质资产流失，佳兆业并未接纳投资人抛出的方案。
而在投资人看来，佳兆业提出的交换要约中没有额外增加担保物，亦未提高票息，并将债券延期至其它几个即将到期的债券之后……这些条款并不利于投资人，他们担心若方案通过，目前正在进行资产抛售的佳兆业届时或将没有足够资产偿债。
黄立冲称，美元债交换要约本身就很难达成，债权人不认为同意对自己更加有利。从目前的情况来看，同意交换要约的债权人可能多认为企业面临的流动性危机只是一个偶发性情况。
交涉失败的佳兆业在12月下旬透漏，将进行债务重组。12月20日，其公告表示，公司本金总额4亿美元、6.5%的优先票据已于12月7日到期，相关款项未付。同时，公司还存在3笔未付的优先票据利息。
截至公告日，佳兆业优先票据未偿还本金金额约为117.8亿美元，其直言，“公司一直与其优先票据持有人的代表商讨，就尚未支付的优先票据制定全面债务重组计划。”
事实上，为调整债务结构，佳兆业早在2017年就曾开展过交换要约，彼时，其通过4只新票据交换了具有不同到期日和票面利率的5只旧票据，新票据的年利率最高达到了9.375%。
同样曾通过交换要约将偿债压力延后的还有当代置业。2019年，当代置业通过交换要约发行了一笔于2021年10月25日到期、规模3亿美元、年利率12.85%的优先票据。
被延期的债务在2021年爆发危机。去年10月，当代置业对该票据发起同意征求，希望将票据到期日延长三个月至2022年1月25日，并在2021年10月25日到期日赎回本金8750万美元。
同意征求于数日后被终止，该笔票据本金及其应计但未付利息未能按期偿付，这导致了其他债权人要求提前偿还相关融资款。截至1月10日，当代置业境外优先票据未偿还本金总额约为13.48亿美元，公司当日股价暴跌40%。
当代置业称，公司正在与相关票据持有人磋商，就未偿还债务采取可能的债务重组计划。如今，其出售旗下物管公司第一服务事项也已告吹，公司的自救之路依然未出现曙光。
多位行业人士在接受《国际金融报》采访人员采访时均强调，达成交换要约也只是将债务压力延后，以时间换空间，需要偿还的款项依然存在。
肖云祥指出，“问题的根本还是在如何解决当前房地产业务遇到的困境，减少投资、优化债务、去库存、降杠杆才能保证企业的生存。”安信证券数据显示，2022年下半年及2023年下半年是交换要约债券的集中到期时间。
留给房企的时间依然不多。
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