公司注重费用管控和经营效率的提升，管理费用率逐年稳步下降 。
净利率水平位于行业前列，增长较快 。
公司继续扩展规模，持续加强产品研发、品牌和渠道的建设，提升运营质量，加强内部管控，使得净利率水平实现较大增长，2017-2020 年销售净利率水平为 1.17%/1.64%/6.24%/10.30% 。
2020 年净利率较去年提升约 4pct，呈现逆势增长增长趋势，显著优于同行业可比公司 。
未来随着公司品牌优势进一步确立，净利率有望持续提升 。
4.2 公司注重存货管理，存货周转加快
公司注重存货管理，供应链自动化程度不断提升，公司存货周转加快 。
2017-2020 年，公司根据客户订单需求进行自主生产或委外加工，建立大规模个性化智能定制系统，存货周转加快，从 281 天下降至 257 天 。
五、盈利预测与估值
收入拆分：主品牌稳健持续发展，差异化定位新品牌全面开花 。
我们预计 2021-2023 年公司报喜鸟、HAZZYS、恺米切/乐飞叶等其他品牌门店数分别为 794/804/814、401/414/437、476/491/506 家 。
在公司坚持差异化发展，构筑品牌矩阵的发展战略下，我们预计 2021-2023 年报喜鸟品牌销售额为 15.75/17.22/1.37 亿元，同比变化 12%/10%/9%，HAZZYS 品牌销售额为 19.23/22.84/8.72 亿元，同比变化 27%/23%/19%，恺米切/LAFUMA 等其他品牌销售额为 4.66/5.04/3.26 亿元，同比增长 8%/8%/8% 。
若公司各品牌继续保持稳中有进的增长态势，则可预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 45.00/52.39/59.62 亿元，同比增长 18.82%16.41%/13.79% 。
预计 2021 年公司净利润为 5.01 亿元，净利润增速远高于行业增速主要由于公司品牌年轻化各大举措投入增强以及渠道调整拐点显现，当前市值对应 2021 年 PE 为 11 倍 。
考虑到公司定制化改革持续推进，产品覆盖持续完善，预计未来增长空间较大 。
六、风险提示
1. 疫情反复导致门店销售业绩不及预期：
公司收入主要来自线下门店，若未来疫情反复导致线下门店销量不及预期，可能会对公司业绩产生不利影响 。
2. 新店拓展不及预期：
公司业绩增长主要来源于加快网点数量扩张，但是网点拓展受到行业环境、市场环境等因素的影响，具有不确定性 。
3. 存货积压风险：
作为服装生产销售企业，产成品销售不畅以及折扣店降价促销效果不好有可能会带来存货减值压力 。
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