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唐人神“输血”养肥定增收购标的( 二 )

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即便我们倘若龙华农牧在2014年初 ， 也即2013年底没有任何生猪存栏 ， 至目前所有的生物资产都是源自于最近两年半的产量 ， 对应着该公司的存栏生猪单位入账价值最高也不过才846.81元/头 。对于养殖企业 ， 这样的入账价值是否合理呢?
再来看最近一期的数据 ， 今年上半年龙华农牧的“消耗性生物资产”科目余额净增添了约200万元 ， 同时“生产性生物资产”科目余额则净增添了约700万元 ， 合计的存栏生猪入账价值增添了900万元左右 。这对应着该公司同期不足1万头的新增存栏生猪 ， 相当于该公司同期生猪销售量的五分之一 。然而在今年上半年中 ， 龙华农牧结转的生猪销售成本却高达9949.55万元 ， 相当于同期该公司存栏生猪账面价值增量的10倍以上 。
唐人神于9月30日发布了《发行股份及支付现金购买资产并募捐配套资金暨关联交易报告书(草案)》 ， 准备以每股10.04元的价格定向发行4139.44万股股份 ， 外加4300万元现金用于收购龙华农牧90%的股权 ， 由此计算被收购标的龙华农牧集体估值高达5亿元以上 。此外,上市公司在本次增发过程中还将向唐人神控股、谷琛非公开辟行股份募捐配套资金不超过3.72亿元 ， 用于支付对价和两个生猪养殖项目的建设 。笔者分析本次定向增发报告书所披露的相关信息,发明龙华农牧存在着不少问题值得投资者去探讨 。
被关联交易“夹击”的龙华农牧
根据审计报告披露的数据 ， 龙华农牧在2015年和2016年上半年存在着金额硕大、占比尤其高的关联交易 ， 其中向关联方“株洲市九鼎饲料有限公司”采购饲料金额分辞为8475.07万元和3512.86万元 ， 占当期同类型业务的比重分辞高达97.51%和95.5% ， 由此看 ， 来自于这家关联方的产品供应几乎垄断了龙华农牧的饲料采购 。同时 ， 龙华农牧还向其参股股东的亲属龙件华采购劳务26.7万元和56万元 ， 也占到同类型业务的50.76%和56.37% 。
不仅如此 ， 从龙华农牧的主要销售客户来看 ， 唐人神的子公司“湖南唐人神肉制品有限公司”在2015年成为了龙华农牧的新晋大客户 ， 并以1847.48万元的销售额位列龙华农牧第二大客户;在今年上半年 ， “湖南唐人神肉制品有限公司”更是以3174.05万元的销售额 ， 稳居龙华农牧首席大客户 ， 销售占比高达31.84% 。
从上述数据可以发明 ， 龙华农牧自2015年开始在经营层面严重依赖于关联交易 ， 不仅饲料采购端被关联方垄断 ， 而且销售端也被“隐性关联方”唐人神占领了主导地位 。从某种角度来看 ， 龙华农牧从2015年开始就已经丧失了孤立经营能力 ， 购销两端均被关联方把控着 。关联交易的惊险之处就在于其金额和价格的可控制性 ， 而购销两端均被控制着的龙华农牧的经营和盈利数据 ， 又有多少可信程度呢?
值得注意的是 ， 龙华农牧的经营规模从2015年开始大幅增长 ， 在销售收入仅微幅增长不到10个百分点的条件下 ， 净利润却相当于2014年的3.5倍 ， 而巧合的是,从2015年开始龙华农牧的关联交易也浮现了激增 。在诸多信息的巧合下,又如何不令人怀疑龙华农牧的经营和业绩是被关联方控制下的粉饰数据呢?
存栏生猪成本及数量存在疑点
根据收购报告书披露的信息 ， 龙华农牧在报告期内的生猪产量始终超过同期的销量 ， 其中2014年产量为11.21万头、销量为9.04万头 ， 产销差为2.17万头;2015年产量为10.31万头、销量为8.65万头 ， 产销差为1.66万头;2016年上半年产量为6万头、销量为5.05万头 ， 产销差为0.95万头 。也就是说 ， 龙华农牧在最近两年半里 ， 就净增添了4.78万头的生猪存栏数量 。

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