期货日报1月25日报道：生猪价格自去年3月以来持续下跌 ， 从最高的30元/公斤跌至最低10元/公斤 。现货价格波幅如此之大 ， 除了猪周期等长期因素之外 ， 还存在短期扰动因素 。比如养殖户一致市场预期 ， 进而采取压栏等行为 ， 都会加剧生猪现货价格涨跌幅度 。同时 ， 考虑到生猪期货上市之后 ， 我们可以更好地通过生猪期现结构和月间价差来判断市场预期 ， 进而分析月间价差套利机会 。
生猪月间价差回顾
回顾2007年以来生猪历史价格数据可以知道 ， 5月与9月合约月间价差一般保持在0—5.8元/公斤区间值波动 。其中 ， 2019年由于疫情等因素影响 ， 9月生猪价格出现大幅上涨 ， 导致5月与9月合约价差过大 ， 属于异样年份 。
参考历史数据 ， 展望2022年度 ， 我们认为 ， 当生猪盘面月间价差超过3元/公斤时 ， 生猪养殖企业会逐月的进行压栏 ， 从而导致现货月间价差回归历史均值 。当前生猪期货5月与9月合约价差保持在2.2元/公斤 ， 后市如果价差进一步扩大 ， 安全边际将渐渐增加 。
一般来说 ， 当某个行业当即期价格处于历史低位 ， 且远月预期价格呈现升水排序时 ， 就是典型的熊市标志 。比如 ， 2016年10月的玉米价格、2021年10月份的生猪价格 ， 都是如此 。其中 ， 需要重点关心的是 ， 整条月差曲线都是远月呈现升水结构 。当月差曲线呈现上述结构时 ， 则卖方可以不断地进行买近卖远 ， 获得展期收益 。直到商品供需出现问题之前 ， 库存是可以不断地有效累积并持续的 。
当价格出现持续下跌时 ， 一般理解为供需失衡 ， 供应显著大于需求 。但是过剩的信号有可能是虚伪的 。因为当价格下跌到某种程度时 ， 需求会缓慢增加 ， 当渐渐攀升的需求完全可以抵消轻微的供应过剩时 ， 只要供应冲击无法持续 ， 则在近月合约交割之时 ， 近月合约涨幅会显著大于远月合约 。
价格反作用于供需面
回顾去年10月生猪市场的月间价差结构 ， 可以清楚地看到当时养殖户一致性恐慌出栏 ， 导致价格出现大幅下跌 。参考去年10月8日与10月20日生猪远期曲线结构 ， 可以看到近月合约涨幅大于远月合约 。究其原因在于市场在不断地进行超卖 ， 包含提前出栏(标肥价差和均重) ， 导致市场对于近月合约走势非常悲观 。当到了某个临界点后(比如9月底的10元/公斤价格) ， 不断的超卖头寸无法进行回补 ， 即市场阶段性的过剩可能是虚伪的 ， 则会出现暴力反弹 。
参考1月11日生猪市场远期曲线结构 ， 当前远期曲线峻峭程度远大于10月 。其中有可能是季节性因素导致月间价差排序比较峻峭 。我们认为 ， 当3月价格出现次低之后 ， 5月合约完全有可能参照去年10月的盘面走势 。
参照涌益咨询统计的生猪出栏均重数据 ， 基本可确定养殖户春节前完可能提前出栏 ， 以规避节后价格低点风险 。截至1月23日 ， 全国商品猪出栏均重约为119公斤 ， 均重环比继续下降 ， 同比处于近3年历史低位 。相较于去年同期的133公斤 ， 体重也出现明显下降 。
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