预计年底美联储Taper方案将如期落地
但不改国内宏观流动性合理充裕的环境
1）美联储Taper方案或将于年底前落地，基本面差异凸显人民币资产吸引力 。在美联储积极的预期管理和国内外市场高度共识下，预计美联储的Taper方案将在年底前正式启动，按每月缩减150亿美元购买量计算，预计明年8月份结束QE，2022年底会考虑加息事宜 。但实际Taper推进过程可能较慢，具体影响因素 “短期关注就业、中期关注通胀” 。目前海外处于基本面高位，持续性通胀风险不断上升倒逼政策收紧 。与此同时，中国处于基本面低位，通胀压力可控，此消彼长下，人民币资产的相对吸引力凸显 。
2）国内宏观政策依然“以我为主”，宏观流动性继续边际宽松 。现阶段中国的通胀压力可控，局部地产信用风险处置需要偏宽松的流动性环境，在上周公开市场净投放2600亿元后，本周继续净投放6800亿元，宏观流动性依然边际宽松 。临近月末，叠加政府债缴款及税期高峰因素，本周货币市场利率小幅上行，但在央行积极货币市场操作下，流动性整体平稳，DR007仍围绕逆回购利率的中枢2.2%波动 。6月份以来理财产品收益率加速下行，随资管新规过渡期收官渐行渐近，理财产品预期收益率易下难上，产品流动性或持续外溢 。
市场定价权由“短钱”向“长钱”转移提速
资金对低位价值板块的共识提升
1）期货杀跌和新股破发带来的短期流动性担忧将迅速缓解 。一方面，以煤炭为代表的周期品期货价格快速下行阶段已过，DCE焦煤、DCE焦炭、CZCE动力煤的活跃合约报价在最近9个交易日内从峰值回落41%、31%和47%，但这些合约的实际持仓规模有限，因期货补仓需求而诱发A股抛售可能性很低 。另一方面，近期已有7只A股新股上市破发，而频繁破发主要是市场风险偏好下行的结果 。而且，“询价新规”9月18日落地以来，有效报价区间显著拓展、报价入围率明显下滑、定价中枢有所上移，这本来就会压制打新策略收益率 。我们认为，执行打新策略的资金背后不少是有期限约束的产品，因为短期市场风险偏好波动而放弃打新并抛售底仓的可能性很低 。
2）机构端流动性预期依然向好，对低位价值板块的共识和配置都将提升 。首先，预计11、12月北向配置型外资将延续可观的净流入规模，四季度流入规模有望达到500~600亿元 。其次，渠道调研显示最新一周存量公募净赎回率约1%，主动权益类公募发行也在本周回暖 。我们预计四季度公募基金整体恢复净流入，中性假设下预计主动权益类公募基金的增量资金为1020亿元 。再次，公募基金三季报数据显示，2021Q3公募持仓向上游资源品、新能源转移，持仓占比分别为14%、12%，消费板块整体仓位（20%）已降至2018年水平 。传统核心资产持仓拥挤度已明显下降，重仓股整体P/E估值已经从去年四季度的88X降至35X，这些都为自下而上的长线资金配置腾挪出了空间，而低位价值板块将成为机构资金的共识 。
坚守低位价值，布局中期蓝筹
1）11月起预计A股将开启中期蓝筹回归行情 。三季报舆情带来的基本面下修窗口已关闭；本轮散点疫情不改政策落地下经济运行改善趋势；美联储Taper方案如若落地也不改国内宏观流动性边际宽松趋势 。另外，期货杀跌和新股破发带来的短期流动性担忧将迅速缓解 。基本面预期分化，定价权由“短钱”向“长钱”转移，政策逆周期性增强的环境下，低位价值依然是配置价值最高的板块，随着扰动因素消散，料11月起A股将开启中期蓝筹回归行情 。
2）强化低位价值配置，布局中期蓝筹回归 。建议围绕基本面预期低位、估值低位和高景气板块调整后相对低位三个维度展开配置，风格上侧重白马价值，具体包括：基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如小家电、汽车零部件等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、免税、疫苗、血制品等；估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，经济增速大幅下行预期缓解后有估值修复空间的银行，以及政策压制预期有所改善的港股互联网龙头；高景气板块调整后处于相对低位的品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及锂电、军工等 。
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