制裁背景下俄罗斯货币政策的
多重目标与调整逻辑分析
王晶
【内容提要】2014年，美欧制裁封锁了俄罗斯主要金融机构与出口部门的资金融通与创汇能力 。国际资本流入下滑与大宗商品价格暴跌致使俄国际收支恶化，卢布贬值呈现出自我强化态势 。汇率大幅波动不但拉高了输入型通胀水平，更通过资产价格（汇率）和资金价格（利率）限制了俄国内消费与投资端增长 。面对复杂的经济局势，俄央行以“保障金融安全、维护经济稳定、促进经济增长”为目标对汇率制度安排、货币政策目标、货币政策工具进行了一系列优化与调整 。结果表明，自由浮动汇率与俄反通胀货币政策的有效结合，较好地应对与防范了制裁引发的金融波动向实体经济传导，有效隔绝了外部风险 。此外，通过看齐国际主流央行利率走廊调控机制，俄央行也较好地兼顾了稳定与增长的目标 。有效的通胀管理对内确保实际利率走低，对外避免实际汇率偏移，有效促进了俄国内债务优化和卢布区域公信力提升，为俄进入新一轮繁荣周期奠定了良好的国内外基础 。
【关 键 词】经济制裁 俄罗斯 货币政策
【作者简介】王晶，中国社会科学院大学（研究生院）世界经济专业博士研究生 。
一、问题的提出及研究背景
2013年以来，以“马格尼茨基案件”“克里米亚问题”等为借口，美国为首的西方国家对俄罗斯发起多轮经济制裁，对俄经济发展产生强烈冲击 。制裁不仅短期内封锁了俄主要金融机构与出口部门的资金融通与创汇能力，其引发的金融市场动荡还弱化了金融工具对经济发展应有的促进作用，进而阻碍和削弱了俄经济多元化发展战略的实施和未来经济增长潜力 。然而，面对制裁引发的短期衰退及政府加强调控对货币宽松的客观需求，俄罗斯央行却在2014年毅然推行自由浮动汇率下的通胀目标制，将反通胀作为货币政策的核心目标并“一反常态”地执行紧缩的货币政策 。这一调整不仅打破了俄央行“赤字货币化”的传统反危机模式，更是与市场期望中的货币宽松形成巨大反差 。
上述调整招致了包括俄总统经济顾问С.格拉季耶夫以及宏观分析和短期预测中心（ЦМАКП）世界经济室主任А.阿波金等学者的强烈批评，二人认为俄央行“具有一系列基础性不足”，甚至将货币政策调整比喻为“对俄经济的又一打击” 。作为回应，俄央行第一副行长К.尤达耶娃和央行货币政策司顾问П.巴达森以发言或撰文的方式对推行通胀目标制的必要性进行阐释 。俄罗斯学界和央行围绕制裁背景下货币政策调整的讨论实质是，新凯恩斯主义与货币主义围绕制裁下的俄罗斯商品、资本、劳动市场，就经济低速增长、是否充分就业、紧缩货币是否恰当、通胀目标制是否可行等问题所展开的辩论 。
当前中国学界对制裁背景下俄罗斯货币政策调整还鲜有介绍，在为数不多的研究文献中，以郭连成、徐坡岭的观点最具代表性 。郭连成老师将2014年前俄央行以抑制通货膨胀和保持卢布稳定为总目标的货币政策演进概括成“实行紧缩性货币政策—紧缩到适度扩张再趋向从紧的货币政策—由从紧到相对宽松的货币政策”等三个阶段 。徐坡岭老师将2014年俄货币政策概括为：“大幅度调整了货币政策目标定位，由通货膨胀目标制为核心的多目标政策转向卢布完全自由浮动下的通货膨胀目标制 。”
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