（二）以锚定通胀代替相机抉择，提升央行通胀预期的管理能力
2013年11月，俄央行发布了《2014—2016年国家货币信贷政策指引》，这也是纳比乌琳娜任行长以来的第一份完全体现其货币政策调整意图的政策文件 。相较于此前数版货币政策指引，新版最大的不同是删除了货币政策对“维持经济稳定增长”的相关描述，这也为俄央行后续向通胀目标制的过渡圈定了政策方向 。俄央行自建立之初就将维持卢布币值稳定、降低通胀与维持汇率稳定、促进经济增长等一并纳入货币政策目标 。但在具体实践中，俄央行既没有锚定货币增速也没有锚定通胀，在数次反危机中实际所遵循的原则为多重目标制下的“相机抉择”，这极大地削弱了俄罗斯央行的公信力和对市场预期的管理能力 。特别是在资本账户开放的背景下，货币政策名义锚的摇摆不定更是增加了平衡国际资本流动、推行适当货币政策、维持汇率稳定的难度，如同用两个锅盖同时盖住三口大锅一般为难 。
为推动货币政策向通胀目标制过渡，纳比乌琳娜在第一任期内的每版货币政策指引中都明确提出了中长期通胀调控目标 。虽然这种“通胀预期管理”的举措在伊格纳季耶夫的最后任期内也被采用过，但此时俄央行不仅提出了目标，更拿出了关键利率（Ключевая ставка）这一重要的货币政策调控工具 。这样，市场可以通过观察关键利率的变动，更好地理解与预测当前央行货币操作的目标，提升央行的预期管理能力 。例如，当2014年底面对较高输入性通胀时，俄央行紧急提升关键利率，通过汇率和利率两种途径压低输入性通胀 。而在卢布币值逐渐坚挺、输入性通胀减弱之后，俄央行仍然以通胀率高于预期为由，继续维持较高的关键利率 。即便通胀率在2018年普遍低于4%的情况下，俄央行也并未进一步降息 。这一操作不仅践行了俄央行通胀目标管理的承诺，提升了俄罗斯民众与各经济部门对央行公信力与透明度的认可，更是通过维持较低的通胀水平和通胀预期为经济平稳发展创造了良好的价格环境 。
（三）“利率走廊”的实施有效应对了金融风险，降低了实际利率
作为通胀目标制下最重要的货币政策工具之一，2013年9月俄央行将公开市场7天期流动性供给与吸收利率设定为“关键利率”，并将其上下浮动100个基点的范围定义为利率走廊 。利率走廊上限是1天期常备借贷便利利率，工具种类涵盖隔夜贷款、回购、伦巴第贷款、外汇掉期、非市场化资产抵押贷款、黄金抵押贷款等 。而利率走廊的下限则为隔夜存款便利利率 。俄央行通过设定关键利率来调节利率走廊范围，同时配合以流动性供给和吸收工具，确保货币市场利率处于利率走廊范围之内并对中长期通胀加以调控 。其作用机制可简单理解为,当央行预期到未来有一个持续上升的通胀压力时，会提高关键利率、收紧流动性，并通过货币市场传导提升终端信贷利率，最终降低投资、消费需求从而压低通胀 。利率走廊的推出客观上增加了货币决策透明度，经济主体可以通过观察央行关键利率来判断调控的方向与强度 。伴随各部门对货币政策目标和传导机制理解的不断深入，关键利率对通胀和流动性管理的有效性和准确性也在持续增强 。2014年12月，面对卢布汇率和国内通胀“双升”的局面，俄央行紧急加息，通过提升卢布资产收益率和调整需求侧平抑卢布贬值引发的高通胀对俄经济的持续冲击 。
为配合关键利率对资本市场价格的调整，俄央行还对其流动性供给渠道进行了优化 。特别是2013年、2014年，为了稳定卢布汇率，俄央行大量卖出美元，购入卢布 。为了对冲外汇干预带来的流动性赤字，俄央行加大了公开市场的操作强度 。公开市场操作虽利率较低，但操作时间和规模均由央行决定，且对商业银行抵押品和运营能力提出了较高要求 。特别是在2014年西方三轮制裁后，俄金融系统通过融入廉价强势货币补充权益的难度逐渐增加，大量卢布计价的资产贬值和杠杆率攀升使公开市场操作注入流动性的效果越来越弱，中小银行通过竞标获得流动性的难度陡增 。为此，自2014年起，由信贷机构发起的常备借贷便利逐渐成为流动性补充的重要渠道 。同时针对由于政府债券、投资级商业债券等传统质押物价格下降所导致的抵押品不足，俄央行部分放宽了非市场化资产贷款的质押品和担保人要求，变相通过风险转移的方式持续向信贷机构提供流动性供给 。2014—2016年间，常备借贷便利在流动性供给中的作用越发明显，其中非市场化资产抵押贷款增幅明显 。
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